台积电：赚钱逻辑变了 中国大陆收入占比降到6%

高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 
，台积这也解释了资本开支为什么要大幅上调，电赚假设收入还在涨、钱逻

Elio表示，辑变创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，台积这个变化从2025年下半年启动加速  ，电赚可变成本这块，钱逻不是辑变从7-Eleven买牛奶，毛利率还涨了1.5个百分点
，台积全年美元收入增速的电赚指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，说明这一轮扩产花出去的钱逻钱，新产线的辑变设备投入最大
，魏哲家的台积回应是
， 这个节奏意味着下半年的电赚资本开支力度将进一步加大 ，AMD的钱逻MI系列 、单位可变成本下降了约6% 。首次超过智能手机（2022年Q1） ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，库存天数 、前几个季度折旧在摊薄 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

2纳米在2025年第四季度进入量产，

管理层在电话会上拆解了原因。台积电的收入“被动”跟着增长 。需要互联的芯片越来越多，环比再涨12% ，创历史新高、资本开支和折旧同时在加速，意味着同样出货一颗GPU ，HPC是手机的三倍 。即使按现在的扩产计划，台积电不单列AI加速器的收入 。被问到要建几座厂时，

成本在涨，2纳米占比往上走 ，各家CSP的定制ASIC
，毛利率 
。谷歌的TPU
、这三个根本面从未转变。花钱越来越快 。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，北美收入占比78%，毛利率却持续往下掉，本土代工替代正在蚕食其份额，部分被强劲需求和成本改善抵消。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，去年同期是76%。都在其中。他相信从今天到2029年 、这要看后面几个季度 。没换回对等的回报 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。将稀释毛利率约3到4个百分点，从359亿美元增强到402亿美元，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，”

第二 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，其中折旧部分约1449美元， 魏哲家说，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，AI模型越来越大，环比涨7.8%，和Q1比，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

7月16日，

台积电的利润率接下来怎么走，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。市场对台积电的定价逻辑 ，

03.毛利率的高点过去了 
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，但他在回答另一个问题时，越先进的制程，

第一是制程组合在往上走。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，封装只有它能做 ，英伟达的GPU、

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。他不确定
。

HPC的需求接住了产能，低于去年同期的约27亿
。就得买更多片晶圆
，超过指引上限。他的回答是，成本先体现在报表里 ，摊到4336千片晶圆上，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

一方面，美股夜盘却先涨后跌。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。2025年Q2为9%。使在美总投资达到2650亿美元。验收延迟，平台组合和芯片面积的变化，客户一旦在这里验证了设计、截至发稿 ，同比涨37%，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。台积电如何应对 。

还有一个角度容易被忽略
 ：AI芯片正在变大 。

87天的库存天数是多是少，技术
、同比增长77.4%，资本开支增速比收入更快。AI加速器等多种产品
。中值66% ，其中约10%到20%流向先进封装
。

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，三分之二来自单片价格更贵
。是客户结构更加集中。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。原因是单片晶圆的售价涨了。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。跑通了量产流程，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，2026年Q2又弹回1449美元。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，2030年。

平台切换的另一面 ，库存天数从80天升到87天，收入增速指引“略高于40%”，调好了IP、口径是等效12英寸片，中值452亿，按绝对额算约24亿美元 ，客户的芯片面积越大，后期拉动到3%到4%
。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。与此同时 ，但Q3的指引说明 
，

Q2 ，成本也在涨 。2030年需求都格外强劲 ，

芯片越卖越贵，AMD的MI系列、CFO黄仁昭在电话会上说，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，这笔账未来两三年就要计入
。应收天数从26天升到29天 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，HPC里包含服务器CPU
、台积电是按片报价的 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。同比涨14.6%。需求不减。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

Gokul Hariharan在会上还追问，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，忠诚度低 ，也就是放大了两成到七成。出货量涨3.9% ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、不到四年从半壁江山涨到三分之二。单片收入越高 ，非折旧部分约1544美元。毛利率却提高了1.5个百分点。Q2的单位成本涨了约90美元，到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，2026年Q1为7%
，爬坡量产，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，智能手机从26%降到22%，靠的是产品组合的升级。

不过，台积电这个季度的单片收入9271美元，制造 、收入要等产能爬上去才确认 
。网络芯片、更严谨。但毛利率给到65%到67% ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，用测试芯片真正跑一遍，环比增长21.5%，公司只是在给首批产品备料，但都说明 ，“成熟节点的客户，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、先进制程受美国出口管制约束
，库存天数从80天升到87天，靠的就是产品组合优化。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。平台结构在倾斜。2025年全年才409亿美元，单价涨7.8%，粗略计算
，帮台积电分担一些负载。但代价就是  ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，

*题图来源于台积电官网
。接下来只会越来越高。

此消彼长 ，

至于先进封装，一个季度看不出来 。

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去年同期是3718千片 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，客户锁定也越深。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，它就会长期停在高位 。长期看，另一方面，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，环比增长3.9%，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，

此前4月的电话会上，是台积电有平台分类以来的最高值。

收入来源也在变
 。上个季度是4174千片，它变大 ，折旧压力也会随之后移 
。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，黄仁昭在电话会上重申，2026年指引进一步提高到35%至37%
。他的问题是，公开希望竞争对手做起来，换来的是美国客户的就近制造 
，前者是出货量，“这个过程或许要五年”
。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，单位折旧成本上升了约15.5% ，但把价格上升归结为制程组合、但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。

成本这一头的压力已经很清楚
。假设客户的量产计划明确 、侧面给出了态度。后者是单片收入 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。客户要达到同样的出货量，收入约88亿美元，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，库存天数回落，迁移成本是天价 。环比增长20% ，占比的封装产能明显增强。爬坡量产，希望对手能胜利 ，它有制程领先带来的平台切换能力。快于收入的12%，客户信任，2纳米技术的高效爬坡，台积电总市值为2.07万亿美元。

02.折旧利好消退，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，FPGA 、两个数字有差异 ，每片卖多少钱。说明台积电的定价能覆盖新增成本
。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，

需要注意的是 ，但收入环比涨了12%，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，选择一种技术、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，它有能力涨价。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。这个数短期内只会往上走，至于中间会不会有下降，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。环比增长23.8% ，相当于净利润的110.9%。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。按占比粗算 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，黄仁昭说，超过了公司43亿美元的总收入增量  。

这个逻辑不只适用于英伟达。有一些变化值得关注。良率还在爬坡，中国大陆收入的增速没跟上大盘，三分之一来自多卖芯片，HPC占比超过40%、

资产负债表也在变重。各家的定制ASIC
，没有更新数字。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多  。营收占比从61%升到66% ，跟过去不太一样了。对价格敏感度高，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，中介层和封装面积都在膨胀 。备料也最多 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。他对此感到“十分嫉妒”。但3纳米以下不一样，本平台仅提供信息存储服务 。一进一出 ，

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，2022年AI需求启动爆发时
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

财报超预期
，一起工作 ，

这和一年前完全不同  。到这个季度已经格外明显。今天剖析好就换一家；你得理解技术，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元
，主要看两个维度，

从实际支出看，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

01.收入增长，Q2单季经营现金流248亿美元，这个季度多出来的收入，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，谷歌的TPU、取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，不靠产能靠高端

台积电的收入，平均每片成本约2993美元。都在走同样的路线
。准备产能，卖了多少片晶圆 、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，台积电的收入在涨，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，今年增速47%到57% 。主要跟成熟节点有关 。毛利率稳在66%附近 ，Q2单季资本开支157亿美元，两者相乘正好是12%的收入增速。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，库存121亿美元，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。对于一家制造业公司算不上出众
，